今天《荣兴下午茶》是中国股市意见领袖三十人的第六场活动，对2019年下半年中国股市的展望和评论。
中国股市意见领袖三十人，在结构上有“老、中、新”三大部份人员组成：
1、老：中国股市28年至今还活跃在市场上的意见领袖、股评人士、财经记者、股市老司机；
2、中：有活跃在中国金融市场的意见领袖、首席经济学家、还包括同时活跃在华尔街、港股市场、黄金市场的学者专业人士组成的中坚力量；
3、新：新财富最佳分析师2015、2016、2017、2018年评比的宏观、策略各前五名的证券公司研究所的专业人士。
三十位意见领袖：有研究宏观智库的学者，有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家，还有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者，有熟知中国股市的大伽，有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经记者、股市老炮，既有研究功底深厚的学者，又有长期在股市一线的专业人士，由于沪港通、深港通，本期增加了对美股、港股的分析，以及三地市场的比较研究，相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考，祝愿《荣兴下午茶》的读者在2019年下半年股市的投资及参与中有所收获！
01
李迅雷
中泰证券首席经济学家 研究所所长
* 上海市人大常委、人大财经委委员
* 九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任
* 中国金融四十人论坛特约成员
* 政府多部委决策咨询专家
*中国首席经济学家论坛副理事长
*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任
*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授
*清华大学产业转型顾问委员会委员
曾任
海通证券副总裁兼首席经济学家
国泰君安证券总经济师兼首席经济学家
从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部（近年新作：《经济数据的财富密码》），并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持的各类课题多次获奖，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物
领袖
观点
从企业的分化趋向寻找结构性机会
当今中国经济正在转型之间，存量经济主导特征日益明显，人口、区域、收入、产业等都出现了分化趋向，分化现象几乎无处不在，企业也是如此。去年国家统计局的数据显示，不少产业规模以上企业的增长依然很快，但仔细观察，发现高增长的原因实质上是规模以上企业数量的减少，也就是说，强者恒强的趋势下，不少企业从过去的规模以上变为了规模以下，因此，国家统计局也有类似说明。
有人抱怨“国进民退”，抛开其他因素不谈，其中一个重要原因是民企以中小企业为主，国企以大企业为主，存量经济时代的趋势就是大的胜出，小的淘汰。
2015年-2017年规模以上民企大量减少（%）
数据来源：Wind，中泰证券研究所
从直观上看也是如此。如2011年我国前十大地产商的销售额大约占全市场的15%，如今已经占到30%；又如，90年代的时候，国内彩电品牌有50多个，如今只剩下10个；空调品牌从400多个萎缩到如今的50个左右。而格力、美的、海尔三大家电巨头的市场份额仍在不断扩大。
上市公司数据或许更能说明“分化”的趋势，如根据2018年的年报，上市公司扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROE）中位数只有4%，继续下降，但标准差明显放大，说明上市公司盈利分化明显。从亏损家数占比（21.5%）和亏损的总金额来看，2018年都明显增大。
2005-18年上市公司ROE变化趋势
数据来源：Wind，中泰证券研究所
所以，从投资的角度，因此估值水平长期维持高位。
如今，30亿市值以下的股票个数已经增加到930余家，壳资源大幅贬值。其实，更深层的背景就是经济的分化已经愈演愈烈，反映在股市上，小盘股指数（中证1000）成交额占全市场的比例在2017年掉头向下。
有人统计，截止6月19日，按自由流通市值计算，中证200、中证500、中证1000以及其它0只股票的市值分别只有中证100流通市值的43%、45%、43%和41%，说明大部分股票的市值都太小。
回顾美国股市过去30年的历史，500亿美元以上大市值股票的市值占比从10%上升到了70%，A股市场的大市值公司的集中度尽管有所提高，但离美国股市的集中度还很遥远。这是否说明未来A股市场的大市值公司的估值水平仍有较大的提升空间，或者其市值水平还将进一步增加呢？
从分化的趋势看，我觉得应该是在两大方向上，一是产业升级将使得新动能比重不断提高，这以科技进步为抓手，所以，科技类企业的投资机会更多。同时，传统产业多受到产能过剩的影响，其增速会有所下降。尤其是周期性行业和低端出口行业，从逻辑上看，其竞争力均在下降。
从传统意义上讲，过去改革开放40年，有一个非常“中国特色”的经济增长模式，即出口导向和投资拉动。今后，中国经济将和全球大部分经济体一样，都通过消费拉动。尽管很多人不看好消费，但比较投资和出口，消费这驾马车肯定跑得最快。
有人统计从2015年上证综指涨到5178点至今的四整年的各行业股票的总体涨跌幅，发现除了银行、家电和食品饮料以外，所有行业都下跌了，其中周期性行业板块的跌幅居前。而食品饮料板块涨幅达90%以上，家电板块为10%左右，银行板块由于估值低，也有10的上涨。由此可见，消费的“结构性繁荣”依然可期。
北上资金持续高配消费股
数据来源：WIND，中泰证券研究所
二是行业集中度提升导致头部企业的估值提升空间更大。目前A股市场的估值体系调整从2016年后就开始了，但总体看，头部企业整体仍然低估，中小市值企业的估值水平总体还是偏高。因此，估值体系的结构性调整，随着分化趋势的加大，还将走向深化。
02
邵宇
博士
东方证券 总裁助理
首席经济学家
•金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员，南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事，上海国际金融与经济研究院理事，新供给经济学50人论坛成员。央行货币政策委员会专家成员。
•曾任职上海市宝山区发改委副主任，复旦大学国际金融系副系主任、CFA项目主任，西南证券研发中心总经理，宏源证券研究所首席分析师。美国华尔街日报、英国金融时报、中国财新网专栏作者。
•2011年加入中国东方证券，目前任集团公司总裁助理、集团公司首席经济学家。研究领域覆盖全球宏观、中国宏观、权益债券投资策略和金融工程。代表作品包括《全球化4.0》、《新政机遇》、《穿越镀金时代》、《危机三部曲》、《微观金融学及其数学基础》等。
中期影响市场的首要因素仍旧是流动性，然后是情绪，最后是基本面。当然情绪会驱动（内生）流动性，但流动性还有一个外生的印钞机源头（央行）。去年a流动性和情绪都受挫，美股其实4季度主要还是流动性受挫（联储加息）。今年一季度流动性加情绪都修复，2季度再转折，未来时间可能两者对冲，情绪弱，外生流动性增加。
未来十年中国要越过7个陷阱，才可能实现中国经济的质的飞跃，即有关增长与效率的中等收入陷阱，有关分配与公平的盖茨比/皮凯蒂陷阱，有关创新与科技的李约瑟陷阱，有关老龄少子化和储蓄率降低的逆马尔萨斯陷阱，有关债务杠杆和货币刺激失灵的凯恩斯流动性陷阱，有关大国竞争的修昔底德陷阱，当前主要表现为中美之间利益、体制、文明的三重竞争，以及有关社会文化政治的终极现代性陷阱。
看好未来超级城市群——氢能基础设施，地铁复线多通道，部署智慧城市大脑；多重高架道路，叠加自动驾驶层和通用航空节点；大型枢纽地铁上盖ppp，多币种重点城市化区域市政债；优势产业集成，研发中心总部，科创走廊贯穿。
03
荀玉根
海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注册国际投资分析师，深圳科创投集团外聘专家，复旦大学外聘导师，累计荣获11个最佳分析师冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、第一财经、Wind看蚂蚁的“全满贯”第一，其中最具代表性的新财富最佳分析师两连冠、水晶球最佳分析师四连冠。
领袖
观点
蓄势待发——2019年A股下半年展望：①上证综指2440点是牛市反转点，类似05年998点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股。②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288点来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。04
钱启敏
申银万国证券研究所理财研究部联席总监，中国证监会注册分析师，高级分析师。拥有26年证券从业经历，长期从事证券研究、分析和咨询服务，具有丰富的市场经验和独特的分析视角。目前是中央电视台财经频道、香港凤凰卫视、上海电视台新闻频道、第一财经、湖北卫视等栏目特邀嘉宾、上海电台经济频道、香港有线、道琼斯、路透社等媒体特邀财经评论员，《中国证券报》、《新民晚报》、《金融投资报》等报刊专栏作者。此外，还是中央电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问，上海市市委宣传部、上海社科院《东方讲坛》特邀讲师，上海市金融工委社区金融学校特聘教授，《上海证券报》投资者教育优秀讲师。曾荣获共青团中央“全国企业青年营销创新奖”，上海证券交易所“投资者教育服务能手”评比一等奖。
负重前行 坚定信心
总体来看，下半年市场应该还是一个震荡筑底，向未来牛市的一个过渡性行情。目前还看不到特别明确的大的波段性机会，当然在秋天可能会有一些小的这个阶段性的反弹。
下半年主要影响因素有几个：
第一个还是整个宏观经济层面。二季度的经济增速可能比一季度要低，而且从固定资产投资，汽车产销量等一些数据看，以及消费增速还在回落啊，对经济有一定的影响。
第二个就是对外贸易方面的问题，也是非常的重要。从目前看，不确定性仍然很大，对那未来中国经济的影响，外贸的影响，国际关系的影响，都还需要有一个持续的反应。
第三个还是市场资金层面，流动性能不能进一步宽松，包括利率存准金率以及汇率等，因为全球都出现宽松的信号，中国央行是否会同步跟进同样值得关注。
从目前看，下半年持续宽松的可能性也不大。第四个就是科创板对市场的一个持续的影响。科创板现在万众瞩目，未来的表现会对存量资金分配、题材热点推动会有什么样的影响，也还需要观察。此外从技术上来看，春季行情之后目前进入调整，短线反弹后下半年有再次探底，再次确认底部的要求，属于二次探底，从技术看低点应该不高于2600点，时间可能在四季度。因此展望下半年，行情有二次探底要求，但大概率不创新低，也是向明年开始的新一轮牛市过渡。操作上逢低加仓，看好稳定增长的消费板块，金融保险板块，高股息板块以及周期性行业中的头部企业。
05
张忆东
兴业证券全球首席策略分析师，研究院副院长，复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）EMBA；复旦大学经济学院学位兼职导师。
15年证券从业经验，连续多次在中国资本市场析师策略研究第四名，在2012年获新财富最佳分析师策略研究第三名，在2011年、2013年、2014年获得了三次新财富最佳分析师策略研究第一名。在2017年获新财富最佳分析师港股第一名、策略研究第三名。
突围，中国核心资产的新征程
第一部分，下半年展望——从夏日寒风到秋季行情。三季度上半期有望构筑“黄金坑”，三大变数在7、8月将继续释放短期不确定性，为“熊牛转折”夯实基础，看好秋季向上。
首先，下半年中美经贸谈判有望达成一个协议，最早三季度，最晚四季度初。大国博弈的表现形式，将是个长期过程，因此，无所谓谈不成，也无所谓谈不成，会不断地打打、谈谈、和解、再摩擦。但是，短期对经济和资本市场而言，贸易关系斗则两败、和则两利，斗的够受伤时则重启和谈、甚至谈成，就算是“谈成”也只是阶段性的缓和，也不会毕其功于一役、一劳永逸地和解。如果7、8月美股如期迎来调整，考虑到美国股市承载了美国主要的社会财富，“美股大跌，就是中美贸易真正阶段性和解的良机，也是中国股市春天的布谷鸟的声音”。届时，更临近签署，叠加，美联储降息，如此，秋季A股和港股将迎来中级行情。
其次，三季度美股有望出现一次明显的调整。全球经济下行对美股EPS的影响开始显现。2019年标普500ESP一季度盈利同比增速已经降至0附近，科技股盈利领跌。全球经济下行对美股EPS的影响开始显现，根据Factset统计，海外收入占比大于50%的标普500指数成分股盈利同比下降12.8%，远低于国内收入业务占比大的公司，其中，科技股对海外收入的暴露最多。下半年经济下行+贸易摩擦升级，盈利增速有进一步下调可能。随着美国经济下行，高收益债风险可能暴露，进一步反作用于经济和美股。伴随基本面下行风险，美股的估值仍处于不低的水平。标普5000指数Forward PE处于2004年以来的较高水平。分行业来看，科技、电信、工业、能源、原材料行业PE都处于2004年以来3/4位数上方。三季度的降息可能也难以扭转美股的短期跌势。
第三，下半年更需要关注的变量是内因，中国经济政策保持战略定力、“忍痛改革”，对于资本市场将是“短空长多”，三季度上半期有望延续调整、筑底之势，为行情N型走势向上的第三笔蓄力。当前，社会稳定，社会保障、扶贫力度加大，积极推进以打黑除恶为代表的社会治理，因此，中国对经济下行的忍耐力更强。我们判断，下半年，政策不会大放水大刺激，三季度经济有下行压力但无失速风险，“稳投资”政策将侧重“补短板”货；货币政策选择“精准滴灌”，金融供给侧改革发力；减税效应的释放和促进消费的政策有助于消费企稳。
第四，行情节奏——维持“2019年N型走势、一波三折”判断，熬过“夏日寒风”，准备“秋季行情”。4月下旬之后，我们持续提醒行情调整。“夏日寒风”的调整在三季度的一段时间仍将延续，构筑N型走势的底部。8月之后，我们判断有望迎来具有可操作性的中级行情——“爱在深秋”。
第二部分，长期展望——核心资产牛市仍将延续数年，是未来行情最确定性的基石。
我从2016年初率先倡导“核心资产”至今，核心资产的表现可谓穿越了短期迷雾，走出了独立的长牛走势，A股和港股不断有核心资产创了历史新高。
今年4月下旬我们警示整体A股和港股“夏日寒风、N型第二笔”的调整风险，但同时，继续强调核心资产牛市的大趋势，详参0422春季策略《核心资产牛市的大趋势及小波段》、0610中期策略《突围，中国核心资产的新征程》。
重申核心资产牛市的基本面逻辑：中国经济步入“中年”、中低速、高质量发展阶段，中国各领域加速优胜劣汰、结构分化，有核心竞争力的中国公司将持续受益于经济转型以及新一轮对外开放。借鉴80年代至今的日、美股市，中国核心资产将呈现竞争力不断提升的大趋势，强者更强甚至成为全球赢家。
重申核心资产牛市的制度层面：中国金融体系重构决定核心资产大趋势。
1）科创板启动、资产重组条件放松、做空机制发展，对投资者的选股和定价能力要求更高 2）投资者结构走向国际化，机构化资金驱动中国股市走向成熟。
第三部分，投资策略：“熬”出伟大，精选各领域核心资产，让时间成为投资决策的好友
投资主线：“与时间赛跑”。
1）精选“补短板”领域的科技龙头并防止估值泡沫；2）消费相关龙头需要严控性价比；3）性价比合适的“中国硬核核心资产”值得长期布局，包括，难以替代或不可复制的品牌消费品，也包括金融、地产、机场等“类债券”行业最具竞争优势的优质龙头企业。
06
李慧勇
华宝基金副总经理，前申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。从业18年，主要研究方向为宏观经济及其对资产配置的影响。研究以把握大势，客观准确著称，在很多人还沉迷于黄金十年和牛市时准确提示了2008年经济和股市的大调整，第一个提出中国经济将呈现L型调整。曾获得国内外诸多大奖，包括：新财富、水晶球、金牛、第一财经最佳分析师第一名；远见杯中国经济预测第一名、远见杯世界经济预测第一名；第一财经金融价值榜年度最有影响力机构经济学家；《II(机构投资者)》经济和策略最佳分析师；2016年获新财富最佳分析师宏观经济第四名；2017年获新财富最佳分析师宏观经济第五名。
涨不高跌不深
决定股票市场走势的因素依然是这四个方面：
1、中美贸易战；
2、宏观经济政策和企业盈利状况；
3、流动性和利率走势；
4、资本市场制度和政策。
4月份之前A股气势凌厉的上涨和当时中美贸易战缓和、宏观经济转向保增长、流动性宽松利率下行、资本市场站位提升以及管理层变更这四个方面的有利变化有关，而5月份以来市场的震荡也主要是因为这4个方面的不利变化。基于美国经济今年不会衰退；中国经济软着陆，全年经济增长6.2%；无论是宏观还是资本市场政策相机抉择性都明显增强；中美对抗更多是长期的，短期负面预期已经比较充分的判断，我认为市场将处于涨不高跌不深的状态，上证综指的核心波动区间应该在2700-3000之间。
从板块来看，我非常认同消费白马的逻辑，但是这是一个长期的故事，就近期性价比来看，目前已经到了令人不安的区间，不建议再加大配置。未来一个阶段建议多关注估值能够提升的板块，譬如注科技和金融。5G应用自主可控无论是中美贸易战谈判如何都会大力发展，科创板的推出大概率会提升已经在主板中小创上市的同行业公司的估值。金融估值提升的逻辑来自预期的修复，目前都在反映最悲观的情况，实际情况也许没有想象的那么差。
(文中观点仅代表个人观点，和所在机构无关，特此声明)
07
金岩石
4年南开大学博士研究生，9年获国际经济学博士学位，其间7至9年为哈佛大学索罗斯基金学者。1990年进入美国证券业，2001年底回国，2004至2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。2009年央
中国股市从来不是国民经济的晴雨表，而是制度变革的风向标，市场情绪的温度计。从制度经济学和投资行为学的视角看中国股市，才能理解她为什么会在经济下行压力增大的同时启动了“熊转牛”的第一波行情。
每一个熊市都在呼唤制度变革，每一次牛市的启动也都是制度变革的过程。驱动本轮牛市的制度因素有二:其一是制度性开放，其二是科创板开盘。
中国股市的制度性开放是从QFII和R-QFII开始的，然而直到2017年，境外合格机构投资人进入中国A股市场的总额度仅1500亿美元，外籍个人尚不被允许开户。2018年底，境外机构投资人入市的总额度翻了一倍达3000亿美元，“北向资金”成为中国股市的新角色，有两个指标可以作为“北向资金”的量化指标: 1.境外机构投资人的持股市值占比; 2.“北向资金”的流通市值占比。若以中国A股总市值47-53万亿人民币计算，其中境外机构持股市值占比已从2018年底约占1.5%提升到3.5%，“北向资金”的流通市值占比去年一度高达13%，这个指标是我预言本次牛转熊的重要理由之一。今年下半年，制度性开放还将继续，沪指三千点是一个心理关口，堪称“三千魔咒”。预计在第三季度反复争夺之后，沪指将选择上行突破，挑战年度新高。创业板指数也将受益于沪指上行突破，同时受益于科创板开盘上涨的“影子效应”，有望挑战年度新高。
从中国A股市场的主流价值取向看，“北向资金”的一半以上将入乡随俗，强化市场的波动性和投机性，因为“格雷厄姆-巴菲特”倡导的长期价值投资不是A股市场的主流，中国股市作为新兴市场，以交易价值为主导，主流投资群体的价值取向是趋势价值，主题价值和波段价值。伴随着境外机构持股市值占比的提升，长期价值的取向亦将上升，大消费大金融板块受益于长期价值投资人的增长。今年下半年，主题价值，趋势价值和波段价值依然是主流，受益板块是半导体芯片，5G和证券等，投机性较强的稀土，环保等概念炒作将和“工业大麻”一样退潮。
08
王德伦
王德伦，今天第一财经最佳分析师策略研究金榜题名，兴业证券首席策略分析师，经济与金融研究院总监，策略研究中心总经理，从事证券研究九年。
2018年入选“上海青年金才”，并获水晶球奖全国最佳策略分析师第二名，金牛奖中国最具价值金牛分析师。2017年新财富最佳分析师策略研究第三名、中国保险资产管理业年度最受欢迎分析师IAMAC奖策略第二名
。2016年保险资管第二名、金牛奖第四名。2015年新财富最佳分析师策略第一名、水晶球奖第二名、保险资产管理业IAMAC奖第二名、金牛分析师第四名、Wind金牌分析师全民票选第一名。2014年新财富第二名、金牛奖第三名、水晶球奖第三名、保险资产管理IAMAC奖第二名。
开创性构建了“立体博弈”策略分析框架，在此基础上结合DDM模型和投资时钟理论，重新构建了大势研判、行业比较和主题策划等支柱性策略研究方法论体系，同时具备扎实的行业公司研究功底。
开放的红利——2019年A股中期策略
整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主。若基本面预期转好与风险偏好提升实现
共振，市场有望挑战前期高点。
1） 从分子端企业盈利的角度来看，18Q4盈利企业盈利底部显现。2003年以来A股大约12-14个季度是一轮周期，本轮从2016Q1开始的盈利周期，在供给侧改革红利、降税减费对成本端积极作用下，本轮盈利底部在2018Q4就已经显现。但考虑到中美贸易、政策时滞等方面影响，盈利大概率在底部徘徊2-4个季度。
2） 从分母端看，流动性环境整体较2018年明显好转。风险偏好2019年下半年呈现交织状态，G20、中美博弈、科创板推出、建国70周年庆典、APEC等重要事件。投资者预期变化是市场阶段性走势的重要决定因素。
长期，开放的红利，带来资本市场“长牛”。回顾改革开放40年历史，第一轮商品红利，加入WTO，经常账户开放，中国经济成功跃居全球第二。展望新时代，2015-2019年，人民币加入SDR、陆股通开通、加入MSCI、债券通开通、加入巴克莱指数。资本账户开放已经出发，第二轮红利，全球资金增加对中国配置，将使得股、债、汇、房等多方资产受益。开放的红利不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体，间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，促进产业转型升级、经济高质量发展扮演更重要角色。
行业配置：中短期金融+成长，长期“龙凤呈祥”。
（1）金融开放+金融供给侧改革看好金融龙头。MSCI纳入因子继续提供需要衍生品市场配套发展，培育大型金融机构时不我待；“金融供给侧改革”有望减少行业无效供给，提升供给质量，引导资源向优势企业集中。
（2）成长加减法：政策影响落地+行业拐点来临，利好成长中的风电光伏、创新药、传媒等，科创板引领+后续政策加持，利好成长中的自主可控、进口替代；
（3）内外因素共振，“龙凤呈祥”值得长期关注：行业格局改善+外资定投中国为“核心资产”带来持续增量资金。经济转型需求+外部压力推动“大创新”持续受益。
主题投资：扩大开放，科技强国。（1）长三角一体化：自贸区扩容，长三角开放新高地；（2）外资偏好：MSCI扩容，外资加速重构市场；（3）燃料电池：氢走廊发展规划出炉，产业步入快车道；（4）军工：外部扰动频发，70周年建国建军扬国威。
风险提示：全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、企业盈利超预期下滑等。
09
谢亚轩
现任招商证券研究发展中心总经理助理，首席宏观分析师（执行董事），曾在中国人民银行深圳中心支行和国家外汇管理局深圳分局任职10年。拥有南开大学经济学博士学位，多次荣获新财富最佳宏观分析师、卖方分析师水晶球奖和第一财经中国最佳宏观分析师等有关奖项。
2019年下半年宏观经济展望
招商证券首席宏观分析师 谢亚轩
外需冲击与内需对冲。综合现有信息看，中美之间的贸易谈判并不容易在6月底达成协议。因美国加征关税对于国内经济造成的需求收缩效应有可能从7月开始进一步显现。为此，决策层启动降税减费、允许专项债作为符合条件的重大项目资本金等一系列政策措施加以对冲。不过，当前的对冲政策更依赖于调动家庭和民营经济的消费和投资积极性，因而起效较慢，效果具有不确定性。鉴此，我们的基准假定是下半年的经济增速小幅回落。
供给推动而非需求拉动的通货膨胀。2019年第一季度GDP平减指数显著低于分析师依据传统CPI和PPI权重估算的数值，我们给出的一个解释是制造业占比下降和服务业占比上升的结构性因素。不过，平减指数作为一个衡量标准提醒我们关注当前CPI和PPI对通货膨胀水平的代表性。猪肉价格、水果价格和原油价格对通胀水平的贡献，增值税调整对于PPI的推高作用，以上证据表明，目前的价格上升具有更强的供给推动因素。考虑下半年外需冲击的收缩效应和5月最新通胀数据揭示的信息，我们认为下半年CPI不会过3%，PPI将出现年内的新低。
“四万亿”与“一千亿”。当前与2008年不同，国内环境不同，国际环境更不同。基于中美关系转变长期化的前提，基于国内高宏观杠杆率、高资产价格的事实，中国再无必要推出一个“四万亿”。1000亿职工技能专业培训和提升专项资金也许更加能够代表2019年下半年的宏观政策方向：稳就业为目标，立足供给侧，托底而非推高经济增长。因此，大规模基建、全面放松房地产政策等等市场猜想都应该不是政策工具箱的首选项。
产业转移与产业升级。贸易摩擦显然不能涵盖中美关系转变的全部内容，中期来看，中国的核心问题是如何应对因贸易摩擦而加剧的全球第五次产业转移。科创板为内容之一的金融供给侧改革、国企改革等等一系列改革措施均应以提升中国产业的国际竞争力为标准。
美元已属强弩之末，人民币汇率打破“7”的整数位枷锁。
大类资产配置建议。2019年下半年大类资产配置的建议需考虑中美贸易谈判的不同情形。我们的基准建议是：外需冲击打破短期类滞胀局面，就业导向的宏观政策立足于托底经济，供给侧结构性改革措施致力于培养创新驱动的经济增长新动能。权益市场呈现以科技创新为主题的结构性行情，而固定收益市场更具配置价值。
风险提示：信用紧张进一步扩展引发资产负债表收缩；中美争端进一步扩大化。
10
杨德龙
教育背景：
清华大学五道口金融学院全球金融博士(GFD)；北京大学光华管理学院金融学硕士，师从著名经济学家厉以宁、曹凤岐教授，获北京大学优秀毕业生；清华大学机械工程系本科毕业，获工学学士学位
工作简历：
2006年7月加入南方基金研究部，任汽车行业研究员、首席策略分析师，2009年起任多只公募基金基金经理；2016年3月加盟前海开源基金，任董事总经理、首席经济学家、投资事业部负责人；基金从业经历13年。
● 2009年起任中央电视台财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾
● 2011年获南方基金优秀员工奖
● 2012年起连续6年获全景网《中国基金人物曝光度百强榜》第一
● 2012年获第十届中国财经风云榜年度最佳公募基金经理
● 2014年任南方策略优化基金经理，获2014年度股票型金牛基金奖
● 2016年获本年度南方金融菁英大奖
● 2016年获评今日头条最受瞩目基金经理
●2016年12月获得金融界年度金融风云人物奖；
●2016年12月获得wind最受欢迎演讲人奖
● 2017年9月获得中国基金业协会和今日头条颁发的“基民领袖”称号
●2017年10月获得网上公开“最牛人气理财师”称号，荣登美国纽约时代
下半年投资机会依然在白龙马股上
今年上半年， A股市场在一季度出现了大幅上涨，提前实现了我在1月2号提出的2019年“十大预言”，即在影响市场的利空因素边际改善之后，A股市场会重拾升势，重回3000点之上。年初我提出这个观点的时候，市场认可的人很少，当时市场情绪低迷，上证指数在2400多点，但过了春节，A股市场展开了一轮大幅上涨，上证指数在短短一个季度的时间里就回到了3000点之上，最高接近3300点。
到二季度，贸易谈判受挫，加上经济面在二季度也出现了一定的下行压力，A股市场再次出现了较大幅度的调整，上证指数回调到2800多点，投资者的情绪也受到较大的影响。“五穷六绝七翻身”，经过调整之后，A股市场的下半年的走势已经具备了一定的基础，对于下半年的行情，投资者不应该丧失信心，应该积极挖掘白龙马股的机会。
第一，当前市场的估值整体处于较低的水平，对长期资金具备一定的投资吸引力，目前沪深300的市盈率不到12倍，上证50的市盈率只有10倍，上证指数的市盈率也不到15倍，和全球主要资本市场相比，现在A股市场无疑是处于估值的洼地。即使和A股历史上的估值相比，当前的估值也是在历史大底的位置，估值低是长线资金配置的最好理由。
第二，外资在这两年持续流入到A股市场，虽然四、五月份外资出现了一定的净流出，但是从6月份开始外资重新转向净流入。A股在近两年先后加入MSCI、富时罗素国际指数等世界上最大的国际指数体系，很多外资的对冲基金业绩比较基准就是这些国际指数，因此在A股纳入这些国际指数之后，外资对A股的配置需求将进一步增加。现在外资持有A股的资金量大概是1.6万亿，和A股50多万亿的市值相比，占比不到3%，将来外资对于A股的配置还会进一步增加。随着A股正式纳入富时罗斯国际指数，在MSCI新兴市场指数的纳入因子从5%提到10%，预计下半年外资还将加速流入A股市场，成为A股市场反弹的动力。
第三，从政策面来看，下半年还会继续实施宽松的货币政策和积极的财政政策。受益于年初政策的支持，我国宏观经济出现了明显的回暖，但是现在已经再次产生了下行的压力，多位部委高层表示，下半年还将继续采取大幅减税降费，以及扩大基建投资，扩大消费的政策来支持经济增长。
第四，预计下半年在投资、消费方面还会有所起色，经济大幅下行的可能性并不大。经济一旦企稳回升，对股市就是一个重要的支撑。其次从外围市场来看，美联储在6月份议息会议中虽然没有降息，但是释放了降息的预期。而欧洲央行也明确表示，可能会采取降息和债券回购等手段来刺激经济增长，防止全球经济在贸易摩擦等多方面因素的影响之下出现回落。因此在货币政策方面，全球央行可能会迎来降息潮，这无疑会给中国央行带来更大的宽松空间，甚至不排除降息的可能性。一般在全球央行降息的初期，资本市场，特别是新兴市场，都会有相对较好的表现。
第五，市场担忧的贸易摩擦问题，下半年可能会有相对明朗的态势。在6月底举办的G20峰会上，中美元首会晤就双方关心的问题进行磋商。虽然短期之内达成贸易协定存在困难，但是重启谈判对股市来说就是一个重要的反弹契机。
综上可以看出，今年下半年资本市场依然有比较大的投资机会，特别是这些利空因素一旦改善或者消除，A股市场可能会出现大幅上升，甚至可能再创年内的新高。
值得注意的是，现在A股市场分化严重，我一直看好的白龙马股，特别是像茅台等消费白龙马股，股价不断创出历史新高，而绩差股和题材股则无人问津。下半年同样要采取价值投资的策略，抓住白龙马股的机会，做好公司的股东，这样才能真正的抓住市场反弹的机会，绩差股和题材股在下半年可能还会继续被边缘化。
2019年是一轮慢牛长牛的起点，也是A股市场黄金十年的开始。过去十年是中国楼市的黄金十年，随着房地产调控的加强，房价的高企，以及投资房产的预期回报率下降，房地产的成交量也出现了大幅萎缩，房子的金融属性在逐步的减弱，居住属性成为决定房地产价值最主要的因素。在楼市的黄金十年逐步接近尾声之际，大类资产配置逐步偏向资本市场，A股市场将迎来黄金十年。
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李超
华泰证券研究所首席宏观研究员（l）
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。
在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。2016年加盟华泰证券。2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。2018年率领团队获得wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一，进门财经最具影响力分析师宏观领域第二，中国保险资管协会最佳分析师第三，水晶球最佳分析师第四。
领袖
观点
我们认为当前我国政策主线在供给侧，而非需求侧。在供给侧改革完成“破旧”，进入“立新”的阶段，国家各方面政策发力重点都是推动各项生产要素的变革，以在可预期的美元下行周期中具备吸引资本回流的绝对优势。我们认为，未来资本流入与人民币升值互相强化，将带来我国风险资产的价值重估，而市场目前仍未对此充分预期，相关资产价格仍存在预期差。
我们团队今年4月12日以来，通过系列深度报告提出“新供给价值重估理论”：在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。
从供给角度看，经济增长主要由三个因素决定，即技术水平（全要素生产率A），要素投入（劳动力L、资本K、资源T），以及组织方式（F）。中国过去的经济增长过度依靠需求侧的拉动，而当前面临的问题是经济潜在增速下滑，在供给侧需要进行相应的变革以解决中国的现有问题。
国际资金长周期的流动与经济增长供给侧的长周期变量密切相关。观察美元周期的历史走势，过去的三轮美元周期都呈现了7年升值，10年贬值的长周期特征，每次美元弱势周期都伴有国际资本大量从美国流出，新兴市场往往由此受益；而每次美元升值都伴有资本从新兴市场回流美国，新兴市场进入萧条周期，并伴随着债务危机/金融危机爆发的破坏性打击。
我国当前各项政策均围绕着供给侧展开，推动生产要素变革，吸引资本回流。1、鼓励创新、推动技术进步，力争提高全要素生产率（A）。2、提高国民受教育水平及劳动力技能，强化人口质量红利，即L+。今年4月8日，发展改革委发布印发《2019年新型城镇化建设重点任务》的通知，新型城镇化方案明确提出，放宽大城市积分落户政策，鼓励地方政府人才战略，我们认为这有助于促进高素质劳动力流动及有效配置，给高素质劳动力赋值。2019年是国企改革攻坚年，国企改革推进，鼓励地方百家国企先行先试，鼓励管理层持股，以及2018年最高法重审顾雏军案，都是尊重企业家精神的体现。3、扩大对外开放，吸引外资企业入驻，以开放促改革，推动生产要素组织方式F的优化。2018年7月初，特斯拉与上海临港管委会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议，特斯拉成为了中国放宽汽车行业外资股比限制后第一家在中国设立的独资车企。扩大对外开放的一个重要方面就是稳定外资、吸引外资企业入驻，这有助于从生产要素组织方式的角度提高我国经济潜在增速。
综合上述逻辑我们认为，中长期美元回落的过程中，我国更具优势吸引资本回流，此时股市核心逻辑是关注人民币汇率升值与资本回流相互强化带来的外部增量资金。虽然短期人民币汇率进入了典型的政策驱动走势，市场更多关注中美两国贸易谈判进展，但中长期美元走弱的情况下，若人民币明显升值，并与资本流入形成正反馈，国际资本可能进一步追逐我国核心资产，强化人民币风险资产的价值重估逻辑，届时股市将迎来新一轮上涨。
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石建军
石建军，笔名石天方。九三学社上海市金融委成员。华东师大国际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。华安证券财富管理中心（上海）副总。
知名资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析专家。中央台、中央电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体嘉宾。香港文汇报财经专栏特约嘉宾。水晶球财经网2018名博评选第一名！
擅长用经济周期理论结合波浪理论预判大势。擅长结合国家产业政策导向和行业发展前景捕捉投资方向。具有极为丰富的证券投资管理经验。对国际主要股市和国际商品市场的运行规律有着深刻的研究。作为全国最早的中央台财经评论嘉宾，在全国投资者中有着广泛的声誉和影响力。令市场印象最为深刻的是，2008年9月准确预判出“1600-1700点将成为A股历史性大底”！今年初，我又对2019年全年的走势进行了前瞻性的预判。主要观点如下：
1、2019年全年走势的基本定义是“熊牛转换期”。也就是说，2440点虽然可能成为阶调整的重要低点，但未必一定就是3587点调整的最低点。（时间与空间是可以相互转换的）
2、2019年全年行情的基本展望是：一季度上涨、二季度调整、三季度反弹、四季度下跌。也就是说，一季度开始的春季行情，将是全年最好的一次做多赚钱的“战斗”机会。
我记得，年初在展望今年的A股趋势时，绝大多数机构和市场人士认为机会是在下半年。而春季行情如期启动后，绝大多数机构和市场人士又认为行情将一直持续到科创板推出之时才会调整。也就是说，他们认为整个上半年都将是上涨势头。
如今，上半年已经过去。回过头来看，市场果然还是按照我的前瞻性预判在运行。即：一季度上涨、二季度调整。显然，与去年一样，绝大多数机构和市场人士又一次错得离谱！
那么，下半年的运行趋势又将如何呢？
我还是原来的观点：三季度反弹、四季度下跌。没有任何改变！
我注意到，还是绝大多数机构和市场人士，他们认为一季度的上涨是5浪上升形态，所以，经过二季度的调整之后，下半年的行情应能再创新高，诸如3500点或者4000点，等等。他们的逻辑依据是：两国首脑在即将举行的G20会议上也许能够达成某种谅解，中美两国的贸易冲突也许能够得到缓解。我甚至还看到一则传言，大意是，有关人士认为，不仅取消三千亿，同时取消全部关税，并重启谈判。
呵呵，我当然希望中美两国能够回到正常的轨道上来。但上述传言居然有全部推倒重来的意思，我不禁哑然失笑。敢情美国的决策人士都是一些随随便便的游戏玩家，或者是小孩子过家家？没看见他们刚刚还在把我们国家的几个高科技企业纳入禁止名单？！
我早就说过，美国之所以与世界各国产生贸易冲突，是与他们本国的经济周期即将转势有关。感觉日子要有些紧了，对外顾不得面子也就很容易理解了。怎么可能忽然就朝令夕改了呢？
所以，我不认为中美冲突这头“灰犀牛”会突然回转身去。我认为贸易冲突带来的问题是要有相当持久性的思想准备的。因此，A股还会在相对低位区间徘徊震荡。三季度反弹后，四季度还是要下跌的。要做乐观些的预判的话，我希望，明年A股能够逐渐从低迷中走出来！
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石波
上海尚雅投资管理有限公司董事长。2006-2015年中国私募基金十大风云人物。曾任华夏基金管理公司投资副总监，曾管理中国第一只追求绝对回报基金、中国第一只复制型基金，曾被评为《福布斯》中国优选基金经理。2007年8月成立尚雅投资。尚雅投资第一批由公募基金基金经理创建的阳光私募公司。尚雅投资风格鲜明，善于挖掘成长股，追求市场α。曾荣获12/13/14股票多头策略三年优胜奖、连续三年福布斯最佳私募基金（09/10/11)、金牛阳光私募管理公司。
结构分化蓝筹崛起
经济继续下行，货币继续宽松，以美联储继续减息为代表全球货币继续宽松，欧美即将步入日本式低增长低利率时代，资产价格出现泡沫化趋势。
中国经济受贸易战影响增速放缓，出口制造业压力大，结构调整的速度加快，消费升级和服务业空间大，科技创新挑战与机遇并存。经济由高速增长转向内部结构调整，各行业集中度迅速提高，行业价值链往头部企业集中。
中国资本市场面临重大机遇，资本市场对外开放空间巨大，资本市场结构分化空间大，可能出现漂亮50行情。外资占比有十倍扩张空间，以低估值蓝筹股为代表的结构性牛市方兴未艾，上证50才10倍市盈率、MSCI中国才12倍市盈率，蓝筹股股权投资回报率达到10%，股息率超过国债收益率，随着外资和机构投资者增多，大盘蓝筹股迎来估值修复和提升空间。
价值投资迎来春天，经济转型期确定型资产受到追捧，全球消费品2016年以来都出现估值提升趋势，麦当劳、可口可乐、星巴克、帝亚吉欧等等都创历史新高，机场、水电、商场、物业等收租股也表现优异。这是一个最差的年代，也是一个最好的年代。
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文兴
文兴曾任我国最早从事证券咨询的亚商咨询公司任分管股市投资咨询的副总经理、中路投资董事总经理、杰兴投资董事长等职。早年在申银川中营业部任自营顾问。长期在《壹周投资》开设《大势趋势》封底专栏，曾成功预测777底部。在担任《亚洲证券》周刊评论主笔期间以系列建言《恢复T+0》等文章引发关注。他对股权收购和资产重组的研究与实务操作得到业内重视，是我国首批获得证券咨询资格的专业人员。组建著名的亚商黑马俱乐部、参与发起筹建财通投资咨询公司。与大学合作开设技术分析课程，培养了数以千计的投资者及从业人员。在1994年至1997年担任上海电视台《财经报道》主持人。常年担任央视财经、凤凰卫视和第一财经评论员。《股市天天向上》每届比赛连续担任评委和导师。在《金融投资报》和《新民晚报》开设专栏连续笔耕超过二十年。
2019年下半年展望
股市陷入磨底，中途脉冲依旧
文兴
预期不佳，市场进入“比差模式”
时间来到2019年下半年的窗口，窗外预期依旧不好。
2019年5月摩根大通全球综合PMI为51.2，较4月回落0.9个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.8，较4月回落0.6个百分点。美国、欧元区和日本制造业PMI分别从4月的52.8、47.9和50.2回落至52.1、47.7和49.8。欧元区、日本、韩国等主要国家的PMI已经落至50的荣枯线以下，全球经济增速持续放缓。
国际货币基金组织IMF在2019年初下调了多个国家的经济增长预期，无论你是发达经济体还是发展中经济体，面对全球经济下行的压力，如此看来宏观经济只不过是看谁比谁更差。
十年前，拉动中国经济的三驾马车：投资、消费、出口，人们经历了国内经济增速从9%陡降到6.5%左右的“新常态”。投资者寄希望有新的三架马车来取代投资、消费和出口这旧的三架马车，虽然提法不少但没有形成共识。过去，中国主要依靠劳动力、土地、货币等要素投放推动经济增长，这种要素投放的模式已经到头，不可持续了。中美贸易摩擦持续向深度和广度转变，我们的出口逐步转向欧洲和东盟。有一点可以肯定进出口影响受出口地的转移和汇率的波动逐渐消化，尤其在证券市场上上市公司股价相当充分包含了这些变化。
存在不确定性的是中美贸易磨擦所伴生的风险会影响投资增速。
与此同时，美债收益率曲线倒挂引发经济衰退的魔咒再次袭来。随着3个月和10年期美债收益率曲线再现倒挂，且倒挂程度加深，市场对于美国经济见顶的担忧进一步加深，也引发全球降息潮。国内基建投资面临的隐性债务的制约，可能会低位震荡，难以实现趋势性回升。
贸易摩擦引发的不确定性是最大的风险
对资本市场来说，不确定性是最大的风险。自2018年中美贸易摩擦开始以来，美国资本市场投资者信心下滑，反映贸易政策不确定性的指数攀升至本世纪的最高水平。欧盟经济仍在探底，新兴市场刚刚摆脱2018年美联储连续加息的阴影。2018年在经济下行，美元走强背景下，基本面脆弱的新兴经济体遭遇的困境就在眼前。就在本文撰写之际，传来相关媒体报道：美国总统特朗普26日接受采访时称，中美双方可能会在G20峰会期间达成协议，如达不成协议，他会对中国加征额外关税。对此，中国外交部发言人耿爽27日在回答记者相关问询时表示，威胁加征关税吓不倒中国人，“中国人不信邪，不怕压，从来不吃这一套。”所以说，特朗普主导的贸易保护政策仍是全球经济最大的风险点。
科创板已经启动认购新股，其交易过程是一个试验过程，必定包含对现有其它主板和中小创业板的影响，这种影响将在资金分流和估值引流方面对A股市场产生深刻影响。这是2019年下半年最值得关注的焦点。假如A股有增量资金入市则这种影响程度较小，不然增加A股大盘的磨底时间。
支持A股长时间磨底判断的还有一个依据，就是三家银行被美国法院传唤事件。2017年12月，美司法机关向三家银行发传票，要求提供特定客户交易记录，三家银行基于我国法律和监管规定拒绝配合。2019年3-4月，美方以不配合调查为由，判决三家银行藐视法庭，在2019年7月12日二审结束7个工作日之后，将开始支付每日5万美金罚款。而我国法律禁止金融机构在未经许可的情况下向境外提供客户信息，三家银行在媒体回应中均把遵守我国法律放在第一位，这类事件难以预测，加上新增的限制实体名单，都将成为一个长期存在的外生慢变量。对相关上市公司股价的影响难以判断。因此加重对磨底现象的判断。
不过，这类无法定量分析的预期，可以说已经相当程度作用于股价，一旦实际情况与预期相差较大就会引发脉冲性行情，投资者应做好应对策略。
重视包商银行被接管事件
我们必须关注的是整个金融市场信心的问题。金融机构之间的资金拆借、回购，是本着互相信任的基础进行的，如果这其中的环节出了问题，市场的流动性就会受影响，下半年必须重视这个问题。
相对而言看好的行业有氢能源和疫苗生产两个行业。它们相对整个A股市场而言把握性更大。根据实际交易情况把握的不同，2019年下半年此类冲击机会不少。
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应健中
应健中：6年开始介入处于萌芽期的中国证券市场，参与柜台交易。1991年起开始撰写市场评论文章，曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》。1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员。1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与中国证券市场，经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多。作者在工作之余，勤于笔耕，时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说，作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》、《金融投资报》等报刊开有专栏，在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》。
科创板是下半年行情的主线
今年上证指数开盘2497点，上半年收盘2978点，升幅约20%，这个战绩应该说还是不错的。下半年的战绩应该比上半年更佳，因为市场注入了一条“鲶鱼”，即科创板和注册制，这将成为下半年行情的主线。
上半年末第一家科创板公司的登台，具有指标意义。从定价制度来看，科创板实行的是市场化的询价制度。尽管10年前就搞过询价，当年发行价最高的是具有较大科技含量的海普瑞，创下了发行价148元的记录，那时发行市盈率最高的被询价哄抬到倍。那个年代，新上市公司全部超募圈钱，海普瑞计划募资8亿元，结果硬塞给它60亿元。
科创板显然要的不是这样的询价，但当下23倍发行市盈率和高于行业平均市盈率的延后三周发行的僵化发行机制也是接下来需要改革的，所以首家科创板询价就有了指标意义。询价前，华兴源创初定的发行价是27.41元，初定发行市盈率46.41倍。但最后询价不仅没哄抬发行价，反而将发行价定得略低一点了，以发行市盈率40倍定价，最终发行价为24.26元。基本上可以确定，日后科创板的定价，基本上离最初公布的初定发行价不会太远。
至于这个发行价上市后，中签者是不是有获利空间，这实际上要看从什么角度来理解，从投资价值的估值来说，40倍发行市盈率的股票没啥投资价值的，当然这是书呆子的估值，市场不这么认为的，当年148元发行价的新股，元抛掉，中一个也有2万元可赚。所以以市场的语言来评判，科创板中一签肯定有钱可赚。至于一年后上市的战略投资者是否会成战略套牢者，难说。
难点还不在发行的环节上，最难驾驭的是上市后定价。现在的上市第一天涨停板44%的规则有点莫名其妙，不知道这44%是怎么定出来，为什么不33%？55%？既然定了44%，那所有的股票第一天统统标准的44%涨停。接下来科创板上市，前五天取消涨跌停板，接下来涨跌停板设置为20%。那么股价是否会失控呢？笔者以为，不会的。
之所以认为，科创板不会被恶炒，基于如下几个理由：一是规则上做了很多限制，大家仔细去研究一下就明白了；二是现在科创板打新基金有千亿元之巨，基金手中的配售新股都要在二级市场卖给开户的275万户个人投资者的，问题是这275万户的人也是来打新的，那就变成自娱自乐的游戏了；三是股市中最活跃的炒新股的炒手们在前几年一波波下跌行情中几乎都打趴下了，而大量散户都没有开户资格，靠啥支撑股价呢；四是不管叫什么板，实际上都是来圈钱的，都是来低价买入、高价套现完成个人资本原始积累的，而科创板套现的时间更短；五是一级市场的资本盈利模式没变，一级市场的暴富是建立在二级市场付出的巨大买单基础上的，股市的基础没变，变的是故事而已。所以，科创板上市后股价走势会相对平稳，难以出现以往恶炒新股的状况的。
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左安龙
全国首创通过广播电视定期评论金融证券的节目，从1992年开始在上海十四频道 农村台 首创金融市场漫谈节目 评论股市，之后分别在上海有线财经 上海电视台 东方卫视 湖北卫视 中央电视台 《老左来了》担任财经节目主持人 。曾获第二届金话筒主持人，曾直播专访美国总统克林顿。
二零一九年下半年股市行情；易跌难涨、弱势整理。
影响2019年下半年股市行情的内外因素，变数大、事件多。其实中国股市成立至今近30年来，那一年不是变数大、事件多尼，几乎年年如此。尽管这些影响中国股市的内外因素变数大、事件多，但是很奇怪的一个现象，中国股市毅然决然滴按照中国股市特有的规律顽强滴渐行着。如果我们展开中国股市。A股的K线全景图，其实今年下半年的行情走势已经给我们展示出来了。尽管中国股市伴随着中国经济的崛起，伴随着中国制造的全球风靡。但是中国股市却总是我行我素滴执行着它熊长牛短的特点。而且牛市来时总是脉冲式的喷发告终。如此看来，下半年还不可能出现脉冲式的牛市行情，下跌时间不够，黄金坑还没有出现。所以下半年股市还是易跌难涨，弱势盘整。这是中国股市的昨天告诉了我们它的明天。
之所以中国股市走出如此奇葩的图形，这是由中国股市内在的特色因素决定的。
特色之一，当经济旺盛，货币宽松，股市理应上涨时，极速的扩容大跃进吞噬了股指上升成果。几乎无一幸免。据统计新的”堰塞湖”已再次形成。
特色之二，在重融资、轻投资的指导下，股市里充塞着欺诈性的假冒伪劣的上市公司，为股市平稳上升失去了基本条件。
特色之三，大小投资人，大小股东在信息披露中不平等，在交易制度上严重不平等。
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洪榕
知名财经大V，洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师。
历任期货交易所交易部经理、总裁助理；证券公司资产管理总部总经理、证券公司研究所副所长；网上信息董事长、总经理；上海大智慧股份有限公司执行总裁；中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员；曾参与筹建2家公募基金管理公司。
长期从事证券投资、研究，金融科技工作，属专家型企业家，是股市投资“洪攻略”的创立者，全网发行了《洪校长的投资课》系列视频课程，著有证券投资专著《战上海：决胜股市未来三十年》、《A股赚钱必修课》。
下半年维持去年底“2019出奇制胜，逆风飞扬”的判断
2019下半年依然有逆风可飞扬，但与上半年及2018年不同的是逆风主要来自于经济层面，这对资本市场而言反而是机会。
1、经济依然有压力，管理层、监管层会继续加大救经济稳股市的力度！加上目前已经有意借助资本市场救经济，资本市场政策可望超预期。
2、美国股市下半年难有大作为，会对A股有压制作用，但影响会逐渐减小。
3、下半年科创板正式交易，科创概念及扩散是确定性机会。
4、市场资金面即一季度达到平衡走出一段资金推动型行情后，在下半年中美关系缓和，经济政策落地，市场承受住科创板的冲击后有望延续一季度的资金推动型行情。
5、板块选择依然看好3+1，即科创未来（进口替代，技术无人区）+非银（券商，保险，多元金融）+核心资产（特色资产、垄断消费）+跌出来的机会（痛点），四类机会缠绕前行。
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黄树军
上海永望资产管理有限公司董事长，博士。从事证券研究20多年，现为“永望”系列基金基金经理，所管理的基金获2015-2016年度中国最佳股票策略私募基金管理人，2015私募基金股灾收益前十强，2016年海通证券私募基金大赛第二名等成绩。长期担任央视财经频道、上海第一财经频道财经嘉宾，崇尚“成长价值”理念，挖掘了许多成长型牛股。
悲观预期修复，未来否极泰来
受贸易战等多重因素影响，目前市场存在着一致性的悲观预期。从心理层面上说，一致性预期后往往会物极必反，否极泰来。
现在市场技术面上讲，上下都有缺口，历史上有着逢缺口必补的规律。先补上缺口还是补下缺口，多空分歧很大。但2803到2838其实是这轮行情的信心缺口，市场已经经历三次下探而未补，可见市场的韧性和弹性十足。若真补掉缺口，对市场信心的打击是比较大的。此次1月底启动的行情从高层到管理层都给予厚望 ，希望通过活跃的资本市场来解决经济上的诸多难题。多年未见的一行两会集体喊话，以及多重政策面措施的落实，希望股市上涨的意图是十分明显的。若没有特别大的黑天鹅事件，下缺口要补应该会比较难。
从流动性宽松，以及监管遵循市场化原则，我们应该可以感受到政策层面的良苦用心。市场普遍认为4月中下旬的调整，贸易战是主因，但更为重要的因素我认为是今年行情启动一开始涨的太快太猛了，短短的时间内出现了涨10倍和几倍的股票，赚钱效应的巨大诱惑使得场外配资杠杠一下子又起来了，管理层十分担心重蹈2015股灾的覆辙，期望的慢牛又变成疯牛。因此前段时间查场外配资并且交易所采取多种技术手段进行大数据跟踪，一些违规的资金开始逃离市场引发了较大的调整。但从股市今年以来不断上新闻联播以及对证监会主席专访来看，管理层不希望股市进一步下跌意图十分明显，所以下半年股市悲观预期将逐步改善，随着多重的政策工具箱的发力，市场将迎来否极泰来的恢复性上涨行情。另外，即将推出的科创板是今年市场重中之重的头等大事，必须成功。要成功需要很好的市场氛围，所以在现在这个位置，再看空没有必要。
随着贸易战带来的边际效应递减，市场将逐步弱化它带来的心里层面的影响，国内市场将会走出自己的独立行情。而且随着管理层放开创业板并购重组，明确党员干部投资股市也是对国家建设的支持等相关举措的推进，相信市场下半年会有不错的表现。后期可以重点关注科技股、军工股。下半年主要的风险点是地缘政治危机引发的黑天鹅事件。
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叶国英
叶国英（笔名：桑榆、叶子、冬青）历任《上海证券报》记者、宝鼎证券投资基金高级顾问、财通投资顾问公司编辑部經理、卋基投资顾问公司常务副总、江苏兴业风险投资公司经理等职。曾为各大证券媒体聘为专栏作者、先后发表数千篇评论文章，並编辑出版了《上海股市日志》《上海股市纵横》《大势与热点》、《家庭投资理财》、《中国B股投资大全》、《我的炒股经》《进入二十一卋纪的中国证券市场》以及中国股市首套系列丛书《股道》《股經》《股术》至今仍为《金融投资報》一叶之秋专栏作者。其独创的，“叶氏技术分析系列”及“叶氏牛股精选独门绝技”不仅使其收益卓然，也为市㘯称誉。堪称股坛、书坛一杰。
拐点确立，熊牛转换 —— 2019年下半年走势分析
2019年1月4日上证指数2440.91点能确认是拐点吗？如果可以确认，那么意味着2015年6月上证指数5178.19点高点在经历了为期四年、跌幅达52.86%的熊市后已告一段落，也意味着在探底至2440.9点之后，将止跌企稳，而目前的震荡均属于一个构筑底部的阶段。笔者曾预测2018年是探底之年，跌势不止，底部难明；2019年是拐点之年，牛熊转换，物极必反。
如果2440.91点可以确认为拐点，那么下半年大盘指数不创新底似乎已无悬念。尤其是深受四年熊气弥漫之苦的投资者解套有盼、扭亏有望。更重要的是,如果2440.91的拐点可以确认的话，那么被证券界称为‘周期天王’的周金涛关于“40岁以上的人，人生的第二次机会就在2019年，能够抓住这次机会就能够成为中产阶级。5年以后出生的人，现在是30岁以下，那么人生的第一次机会只能在2019年出现，这是人生财富命运所决定的。”这一预言将可能成真，‘周天王’的‘2019年再回来’的人生规划之预言将可能赋予你付之实施的机会。所以对2440点拐点的确认不仅具有现实意义，也具有历史意义。
从2019年1月4日上证指数2440.91点开始，截至6月26日，已经历114个交易日、25周、6个月，从均线看，除年线从2943点下压至2794点外，5、21、55、89四条日均线及半年线均产生上行轨迹，周均线和月均线均趋好，叶氏系列所分析的四大指标KDJ、MACD、DMI及RSI也开始向好，技术面对2440点的拐点已发出较强的支持信号。从资金面分析，全球降息预期升温，货币又再次进入宽松期。而对A股市场而言，6月10日国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，及一系列对企业降费减税的举措，使经济稳增长之上更具备了资金支持的力度。
与此同时，沪港通、深港通的北上资金六月以来累计净流入452亿，随着A股正式纳入富时指数，预计将有700亿资金入市，进而随着纳入比例增加，进入A股市场资金可达3500亿人民币。同时明晟指数今年五月将A股纳入因子从5%提高到10%，8月提高至15%，11月提高至20%，此举又将吸800亿美元的外资流入A股。近期证监会又对10家头部券商调高短融余额上限，达3041亿元。值得一提的是，今年以来上市公司增持回购创出历史新高，回购总额高达791亿元，比2018年全年大幅增长%。从A股历史看，上市公司的回购高峰与A股的市场底部具有异曲同工之妙。从政策面分析，资本市场已被高层定义为战略重点，列入今年中央经济工作会议‘稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期’的六稳内容。显而易见，A股的外部条件是暖风频吹、曙光初现。
从市场面分析，股谚云：机会是跌出来的。目前A股以6月25日统计，上海A股及深圳A股平均市盈率分别为13.82倍及23.37倍，进入历史底部，堪称全球价值洼地。综上所述，上证指数2440点的拐点已具有很有力的支撑理由。堪称：万事俱备，张弓待发。然而，笔者认为在时间上似乎还欠不足。还需1—2个月的反复震荡筑底，而在这期间，市场尚需迈过三道坎，还需经历三次考验，方能真正确立拐点的产生。这三道坎便是：
第一道坎，六月底的G20峰会，这是全球关注的焦点。中美高层会晤结果如何？是缓和还是对峙，均难以预测。特朗普的易变更增加风云的变幻与动荡，其影响力将关系到全球股市的起伏，A股市场必然会震荡分化，大盘能否迈过此坎，引人注目。
第二道坎，2019年上市公司半年报的业绩状况如何，这是价值决定价格的集中体现。我国经济从调结构、重质量、重科技出发，产业结构不断优化，GDP处于放缓态势。五月份PMI回落至49.4%的荣枯线之下，所以经济大背景能否企稳，上市公司业绩能否见底回升，能否应对商誉减值、黑天鹅、灰犀牛及各种坑坑洼洼的冲击，这一基本面有待明朗。而2019年7月的中央经济工作会议又将会在经济、金融等方面指明方向。
第三道坎，是科创板挂牌上市。这是资本市场为我国科技打开直接融资的通道，堪称中国版的纳斯达克。这对国内外市场必将产生重大影响，届时是助力推升整个股市还是使A股市场承压，均将经受市场考验。
而这三道坎均将在8月左右明朗化，届时日线进入144交易日周期、周线进入34月周期，月线进入8个月周期，时间与空间将产生共振。如果上证指数依然在2440点之上，同时基本面、资金面、技术面又将会产生共鸣效应，正能量将聚集爆发、向上突破，那么拐点的真正确认也就水到渠成了。如果跌破2440点，那么拐点也依然可以确立，只是这一拐点具有低点与拐点的双重含义。而拐点真正确认必然会走出如2005年上证指数在跌破千点探底至998点后又经历半年的磨底、方在1027点开始启动，产生了一波长达两年的大牛行情。无论如何，拐点终将在2019年产生，中国股市由熊转牛为期不远了。
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花荣（余郑华）
花荣,原名余郑华。中国A股著名股市职业操盘专家,知名财经作家,知名财经微博、博客博主,炒股比赛专家。
沪深股市第一代职业操盘手,沪深交易所成立初期获交易员(红马甲)证书,有散户、大户、机构的操盘经历,开创了独树一帜的股市“盲点套利”理论和技术,有多次A股经典操作案例,多次获得炒股比赛冠军。代表作有《百战成精》《千炼成妖》《万修成》《操盘手1:自由救赎》《操盘手Ⅱ:骑士神)。
2019年下半年A股展望与机会探析—花荣一、2019年下半年的总体展望
指数中等震荡程度，有出现中级行情的可能，小盘优质股与重组股成为时尚。
主要理由论据是：
1、市场需要稳定环境A股是政策市、主力市、消息市，这是有经验的老股民的共识。
一些老股民注意到，有多个部级官员在不同的场合提出过：“A股可能稳定在3千点以上”。因此，沪市指数稳定在3千点以上，有可能是一种市场政策需求。考虑到国家队的实力和目前的指数位，这种政策需求实现的可能性大。
2、2019年下半年怎么样？我认为应该有中级行情的可能。2019年上半年大主力曾经发动过行情，由于贸易争端加剧，这次行情在发展过程中突然中止，但是社会依然需要市场解决消化一些关键性问题，待贸易争端问题彻底明朗化之后，无论是向好的方向转化，还是发展到极致，大主力都需要也很可能再次发动行情，以稳定经济环境和解决民企问题。
二、2019年下半年盈利模式探析北京的职业大户认为，下半年的机会主要围绕着“科创板”主题与借壳上市主题。
1、“科创板”主题第一、“科创板”主题并不是，科创板股票本身，由于科创板存在投资者资金门槛、发行市盈率过高，中短线的机会把握难度可能比较大，甚至有一些短线高位风险。
第二、如果第一批上市的科创板股票定位较高，那么，科创板影子股概念可能会在科创板股票第一批上市前后再次受到游资关注。
第三、如果科创板股票普遍定位较高，那么，基本面近似于科创板而价位相对低的非科创板股反而机会更大。
2、借壳上市主题2019年6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《管理办法》）公开征求意见。
并购重组规模有望大幅提升，对于干净的壳公司是重大利好。。
3、自选股举例2019年6大不确定并有风险的品种榜单备忘：
第一名、中衡设计603017；
第二名、嘉实元和505888；
第三名、ST景谷600265；
第四名、S佳通600；
第五名、绿景控股000502
第六名、华建集团600629；
三、最后的说明本文属于个人观点，个人是盲点套利风格，从职业操盘手和机构大户角度思考分析问题，不一定适合中小投资者、价值投资者、技术分析高手，这点一定要注意。所列个股不是个股推荐，振幅大的股需要选时，选时不当风险很大。21
韩复龄
中央财经大学应用金融系主任、教授，博士生导师，应用金融系主任，金融证券研究所所长，央视财经评论员，全国人大财经委、中国人民银行研究局咨询专家，人力资源与社会保障部博士专家团首席金融专家。
担任清华大学、北京大学、上海交通大学、浙江大学、上海财经大学、华中科技大学等校MBA、EMBA项目客座教授。中国工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行等机构培训导师。中国石化、国电集团、海南航空等公司融资顾问及培训讲师。兼任数家上市公司独立董事，以及中央电视台、中央人民广播电台、新华社、北京电视台、中新网等媒体财经评论员。著有《投资银行学》《商业银行经营学》《中国投资前景报告》《公司并购与企业重组》等。
下半年A股研判上半场回顾：
从深沪两市重要指数来看，1月份行情启动中，沪深300指数强势领先，创业板表现较平；2-3月份各大指数总体呈现表现，创业板指数以25.06%的涨幅度领先；4-5月份各大指数总体回落调整，创业板调整幅度加大。6月份至中旬市场，呈现多空拉锯、探底反弹再行回落、市场总体偏弱局面。
下半场重点：
科创板的影响：科创板是否分流市场资金、是否会引发深沪市场阶段性偏移等值得重点观察？如果出现市场偏差过大，则对投资者情绪或市场波动形成涉及影响，对于此，需要密切关注。
A股估值水平回落至低位：大盘股相对于全部A股的相对估值逐步回落，而中小盘相对于全部A股的绝对估值却出现了一定的提升，部分基本面较好的中小型公司可重点关注。
政策因素及宏观经济的变化：从上半年宏观经济指标来看，部分指标依然面临一定的考验，比如5月PMI下破荣枯线；CPI指标的上行、PPI指标等。结合到股票市场，其对部分行业上市公司业绩将形成下压。从货币政策来看，总体保持适量松紧有度的格局可能性较大。
后市观点：经济增速均存在较大的不确定性，市场走势预测难度加大。市场风险偏好低迷期，市场难以呈现普涨局面，板块和个股选择难度加大。寻找确定性，是资金的首要目标。科技成长兼顾经济托底与经济转型双重目标，政策主线清晰且确定。在诸多不确定性的市场，资金很可能聚焦优质科技成长
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王益聪
王益聪先生，经济学硕士，名禹资产董事长兼投资总监。23年证券从业经验，经历四轮牛熊并屡次成功逃顶。曾在海通证券长期从事自营、资产管理、研究咨询、经纪业务管理等多项工作，曾任销售交易总部副总经理等职。2009年进入阳光私募行业，作为长跑选手的优势凸显，多次荣获金牛奖、英华奖三年期、五年期等私募权威奖项。
在去年底的时候，我们判断2019年A股不会是大牛市，但有望呈现结构性上涨的格局。回头来看，各大指数均录得不错的涨幅，结构上更是精彩纷呈。
在没有极端外部冲击（如美股进入熊市、中美贸易冲突全面扩大化等）的情形下，我们认为下半年市场有望充分整理之后再度震荡上行。
去年4季度指数底部是在内外负面因素交织的极端情况下出现的，这6个月来内外部环境都发生了较大变化：美联储结束加息进程进入降息通道，主要发达国家10年期国债纷纷进入负利率区间，中美贸易冲突有打有谈，国内由去杠杆转为稳杠杆，大力度减税降费，向消费和创新驱动社会转型的决心和路径更加清晰，资本市场政策大幅转暖，科创板推出快马加鞭。而展望下半年，建国七十周年庆典近在眼前，国内经济在减税降费、政策积极托底下有望企稳，5G牌照发放后开始布网商用，新一轮科技创新浪潮正在酝酿。诸多的积极变化正在积聚，但同时也要看到可能的风险，如全球增长动能的衰竭，国内经济短期的下行，贸易冲突和技术封锁可能扩大化等，市场的上行将会是一波三折、颠簸震荡的曲折过程。
我们看好消费和科技：
（1）消费已经成为中国经济增长的稳定器和主要推动力量，坐拥14亿人口的统一市场和较高的增长优势，对全球资金都有强大吸引力，消费股在未来A股的优势板块地位不可动摇，且可能越来越重要；
（2）创新成就未来，它是我们国家的希望所在，也是A股的希望所在，未来中国的FANNG和BATH就在科创板，我们需要的就是慧眼识珠并耐心等待花开。
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皮海洲
资深财经评论员，财经名博博主，专栏作家。1993年进入股市，与中国股市共成长。二十多年来，先后在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、香港《东方日报》等中外媒体发表证券市场方面的相关文章数千篇，为中小投资者代言。以反映中小投资者呼声为己任，为中国股市的发展献计献策。2001年通过证监会证券投资分析专业资格考试。2013年被评为搜狐最佳行业自媒体人、2014证券时报财苑社区“最具影响力财经观察员”荣誉称号。著有《轻轻松松炒股票》一书。
领袖
观点
下半年ipo扩容压力将会加大
下半年A股走向何处去？从投资者的角度来说，当然还是希望股市能够上涨。
不过，从今年的行情来看，最好的一波赚钱行情应该已经在今年的1月到4月走完，随后的行情走势总体上都比较纠结，投资者赚钱比较困难，上演指数行情的可能性不大。
对于下半年的行情走势，有一个重要因素是不能忽视的，那就是股市将面临ipo扩容的压力。一方面A股这边ipo审核迎来高过会率，100%过会成为一种常态。这就意味着将在有大量的ipo公司抛向市场的同时，还有众多的拟ipo公司加入到ipo排队的队列中来。另一方面是科创板正式迎来挂牌交易。这也意味着科创板将迎来一个ipo发行与上市的高峰。两股ipo的洪流汇合在一起，将会给市场带来较大的ipo压力。
下半年市场的热点主要在科创板。科创板已经开板，最迟将会在8月迎来新公司的挂牌上市。基于A股市场炒新的习惯，科创板在推出之初将会迎来市场的投机炒作。相对应的是，A股的科创板概念也会随着科创板的炒作而看脸色行事。
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宋钰勤
硕士学位，上海黄金交易所副理事长，政协上海市黄浦区副主席。曾在国内大型证券公司从业十四年，2005年在上海黄金交易所任职，注重对黄金市场的研究，累计在权威学术刊物上发表研究我国金融市场发展的论文达40多篇。
并自2006年以来在国内外具有影响力的黄金市场高层论坛里发表演讲并发表自己研究的观点，特别是一些建议和观点得到相关部门的肯定和认可，并获得中央领导的肯定。
领袖
观点
黄金价格近几年走势类似1977年的行情。四十年前，1972年的35美元到200美元，然后调整到100，第二波从100到850美元。2001年从250美元到2011年的1920美元。回调至2015年的1047美元。黄金的走势六年的大箱体一旦突破,上升空间打开。第一阻力是1520美元/盎司。2013年4月跌破1600、1500、1400……都很轻松，压了六年的价格一旦突破，上升也很轻松。会有漂亮的对称图形。今后五年想像空间巨大。
反观国内股市，在中美贸易摩擦不断加深，在全球经济见顶的情况下，今年股市不会有大的起色。原因之一特别是中信证券持有中信建投股份清仓式减持，彻底给二级市场投资者带来了失望。原因之二是科创板的设计只是考虑到融资方，没有考虑二级市场投资者长期投资利益，原因之三是在中国的股市里，没有让上市公司的经营者和投资者有长期经营理念和目标，不像国外上市公司要打造百年老店的品牌理念，很大比例的上市公司和战略投资者是把股市当成＂提款机＂。若是证监会和财政部等部门官员真正学好、弄通习近平新时代中国特色社会主义思想理论，以＂人民、国家＂利益为重，下决心利用＂科创板＂推出之时，来改造中国股市弊端，对于短时间内一级市场的投资者利用二级市场＂提款＂者应以税收政策调节，让中国的资本市场健康的发展。这样对我国股市将迎来大牛势！25
李大霄
现任中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会委员、上海证券交易所专家库成员、人民日报海外网财经频道“理论班”特约专家、新华社了望智库成员、新华社特约经济分析师、北京电视台智库成员、证券日报智库成员、英大证券首席经济学家、英大证券研究所所长等，曾经获中国证券业协会多个奖项、上海证券报坚持不懈奖、中金在线颁发的最独立客观分析师奖、最具社会责任评论家奖、最受欢迎独立评论家奖等。坚持客观与真实,不受权威与商业利益所左右,坚持研究独立性，多次成功预测市场。
少年牛正式启动的十大理由
近日，沪指自2822点起放量上行，牛市第二波上涨行情正式启动。具体理由有以下十个方面：
第一、久盘必跌转为久盘上涨，市场熊市思维逐步转为牛市思维。
沪指自2822点低位后强势回升，以往久盘必跌转变为久盘上涨，2015年至2018年的熊市思维有望转变为自沪指2440点启动的牛市思维。
第二、沪指半年线与年线形成金叉支撑。
沪指半年线维系上升趋势，半年线与年线形成金叉，且向好趋势未改，进而大盘低位技术支撑明显。
第三、美联储发表鸽派言论，7月降息预期利好全球股市。
美联储主席鲍威尔表示此前为收缩货币而采取的缩表行动已接近原计划的尾声，并暗示降息，利好全球股市。
第四、债券价格持续走高，无风险收益率下降提升股票估值水平。
30年期美国国债到期收益率下调2.54%，国内10年期国债到期收益率水平也下探至3.2426%，无风险收益率下降有助于提升A股估值。
第五、优质蓝筹股强势未改，多有创新高表现。
近期，千亿市值以上且年内表现强势的低估值蓝筹股多有股价继续创新高的表现，多头强势有利于市场牛市信心。
第六、沪伦通启动，九项对外开放政策推动国内资本市场国际化发展。
沪伦通启动标志着东西向资本市场互联互通机制建立。此外，中国证监会还将出台九大对外开放措施，便利境外长期资金进入国内资本市场，鼓励境外优质证券基金期货经营机构来华展业，进一步促进A股市场化和国际化发展。
第七、科创板落地，不确定性因素减少。
6月13日，科创板开板。监管层提醒投资者关注科创板上市初期的五个新变化，预计在7月科创板初期发行上市进程仍将是“稳”字当头，投资者的担忧有望逐步缓解。
第八、上证50指数率先走强，吹响多头进攻的号角。
5月市场盘整过程，上证50指数见底的时点要早于大盘。近期市场上涨中，上证50指数涨幅要大于大盘。显然，上证50指数早已成为做多主力，并令市场投资风格转变。
第九、货币政策趋向宽松，流动性改善有利A股向好。
面对中美贸易摩擦的不确定性，央行行长易纲表示有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。此外，美联储也暗示降息。利率下调预期利好A股。
第十、外资持续流入A股。
6月，外资持续流入A股市场，达到378.58亿元，而全年北向资金流入A股的规模是916.23亿元。随着国内资本市场不断扩大对外开放，外资参与A股的规模也将越来越大。
这是一场轰轰烈烈的少年牛，从2822点重新启程，少年底2已经用焊铁焊牢在2822点，中国股市将傲视全球。珍惜，珍重。抱紧少年牛。
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胡兰贵
中国证监会首批注册证券分析师，曾任多家机构投资顾问。目前为央视财经评论员，财经作家，已出版财经 小说两部《金钱游戏》和《红色泡沫》。
领袖
观点
2019年下半年中国证券市场可能出现裂变，一是蓝筹股继续受到资金的追捧，二是垃圾股再度边缘化。
二级分化的二八现象是常态。
科创板开设不具备有创业板开设后的财富效应，可能定位高，股价逐渐回归正常估值，难有赚钱效应。
中国股市两大致命点：新股超规模发行和退市机制摇摆。
造成的恶果就是股市大跃进，扩容无节制，杀贫济富，造富机器倾向原始股东，富豪批发效应集中在一级市场，二级市场基本上沦为割韭菜场所；而低价股重组内幕交易盛行，各方环节不透明，中小投资者往往沦为砧板上的肉。
考虑到市场扩容是大方向，供过于求是大趋势，投资者需要首先采取防御性投资，低估值、低市净率、低市盈率的大盘股、蓝筹股、绩 优股才能有较好的安全边际，是投资者防范风险的选择，2019年下半年可能有意外的收益。
银行、保险、券商估值都不太高；二线蓝筹股普遍没有炒高具有一定的投资价值。葛洲坝、厦门国贸、辽宁成大、江苏银 行、新奥股份、飞亚达、力生制药等。
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但斌
但斌先生自1992年开始证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究, 对投资哲学有着深入思考，对投资组合的战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长把握上市公司内在价值投资。
但斌先生毕业于中国人民大学法学院，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，并于2004年初创建深圳市东方港湾投资管理有限责任公司。2007、2012年入选全球杰出华人投资者。2015年被中国证券投资基金业协会聘任为私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。
龙头白酒企业创出千元新高，只是其长征路上的一个值得纪念的日子而已，赤水河还要流淌，中华民族生生不息……中国崛起的过程，会让更多国人过上幸福生活，中国中产阶级的不断壮大发展，对生活品质会有更多、更高需求。某种意义上、图腾式品牌茅台酒供不应求的状况，象征着中国人富裕的程度，是中国改革开放结出硕果的某种体现……
长期看好高端消费品，刚性消费品。
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孙成刚
职业投资者。1992年开始股票研究，1993年开始股票投资，1994年创立山东神光咨询公司，曾是国内证券咨询公司的翘楚。
2005年起专业从事股票和期货投资，并管理多只私募基金。从业25年来撰写了数百万字的证券分析文章，并先后出版股市投资、人性研究、经济研究等著作八本。其中《股市预测与实战》、《十年二十倍》、《出师》等著作脍炙人口。
我们正在趋势之中
中国股市已经进入了具有长期投资价值的底部区域。
上半年的先扬后抑是因为中美之间的贸易问题升级，且有升级为科技和金融的可能性。但中国的经济体量已经是世界第一，只是GDP的统计数字低于美国而已。因此，国人应该坚定对中国未来的信心。
中美交锋勇者胜，中国已经采取的持久战策略将能赢得未来的竞争。国运昌盛，是股市长期牛市的基础。当前的中国股市，与1966-1年的美国股市有异曲同工之妙。长达15年的徘徊不前，迎来的将是持续20年的牛市。这样的牛市从2016年初开始已经启动。茅台和招行及中国平安这样的一批大蓝筹就走在长期牛市的路上。所以，我们早就应该放弃上证指数等综合指数对于市场的参照，而着重选择上证50和沪深300指数作为市场评判的基准。
就沪深300指数而言，十四年来已经上涨近3倍，目前的估值水平仍处于历史最低区域，在国际上也处于非常低的水平。如果以指数在2005年初1000点、2014年初2000点位置去推算，指数涨幅远低于GDP的增速。2004年，中国的GDP已经16万亿元，2019年将达到100万亿元左右。
沪深300指数理应涨到6000点以上。仅从这一点来说，股市上涨一倍，也只是刚刚合理而已。牛市的末期理应有泡沫成分。所以，我们有理由期待一个沪深300指数冲击10000点的牛市。而当下，我们正处于牛市冲击的中途。2019年下半年，无论中美之间如何进展，中国股市都将摆脱当前的谨慎格局，寻求向上的突破。也许，到年底再回顾，我们会惊讶于当前估值的低迷。要知道，海外资金和养老型资金一旦开始进入，这就是一个长期趋势。而当下，我们正在趋势之中。
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陈裕稽
98-09年历任湘财证券投资顾问、新湖期货研究员、永安期货营业部总经理、海通期货研究部总经理等职；09年后为证券期货个人投资者。
05年出版《期货实战-概率交易系统和反射交易系统》一书，16年当选浙大上海校友会金融专委会副会长。曾就完善股指期货、上市公司减持制度等向监管部门建言并得到肯定。
A股走强需加强制度建设
2019年A股市场既存在众多利空因素，也有不少潜在利多。利空因素主要体现在中美贸易、技术禁运、金融博弈等方面的不确定性，利多则体现在减税降费、流动性向好对大类资产价格的支撑。在上述多空因素的共同作用下，上证大约可以维持在3000点上下震荡；但预计仍不足让A股走强，牛市重现需要加强制度建设。
为什么需要加强制度建设，因为A股市场有着若干长期存在并客观抑制市场走强的因素，至少有：1.A股是重融资轻回报的，表现在强调IPO常态化、缺少集体索赔制度等。2.A股造假成本非常低，造假圈钱几亿顶格处罚60万。3.投资者对监管是不信任的，缺少互动互信。上述这些制度方面的不足需要有所改变，不然很难实现“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，也很难让A股从根本上去改变“漫漫熊途”。
如何去改变?下文将逐一进行分析：
首先，考虑到“科创板”推出及注册制试点，IPO常态化是很难改变的，但可以进行适当完善。市场实际上并不反对优质公司上市，反对的是IPO中的造假上市。因为每次“暴雷”，市场信心都会倍受打击，平均每次导致指数下跌0.5%左右,假如一年有20支个股暴雷，会导致指数下跌200-300点，从这几年看，似乎每年远不止20支，对股市打击实在太大了。因此，坚持IPO常态化的同时必须坚持严标准，绝不能让IPO常态化成为造假上市的保护伞。
其次，一罚了之、缺少投资者集体索赔环节也是被市场诟病的一点。应进一步加强投服中心的作用，总结经验建设集体诉讼制度。
第三，19年最大的看点或者未来A股能否长期慢牛的最为关键的环节，就是修订证券法一事。从目前来看，市场认为意见稿中的造假成本仍偏低，但也欣喜看到证监会正在根据市场建议进一步提高完善。严刑峻法是价值投资的基础，是注册制的前提，证券法修订能否超预期，是A股制度建设的重中之重。
最后，互动互信不足是历史遗留问题。也许可以通过经常举行证监会主席和投资者坐谈会来增进，股民和监管一把手的面对面沟通，非常有利增强市场信心;同时，监管传递给市场的信号，一定要一致，绝不能几个主要领导各持一说，不管是在正式场合还是学术活动中，口径必须统一。
上述几方面的制度建设，也许未必可以全方位得以完善，但局部的完善也将提振市场信心。完善的程度越高，A股走强的概率就越大。尤其是证券法的修订，若能超预期，A股有望熊去牛来。
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谢荣兴
会长，交大上海高级金融学院企业导师，交大多层次资本市场研究所所长，上海福卡经济预研究所副秘书长首席专业研究员，上海市红十字会社会监督员。
1990年11月获得上海证券交易所交易员证书，曾任万国证券公司计财部经理，黄浦营业部经理，万国证券董事、总经理助理、交易总监，君安证券副总裁、董事、董事会风险控制委员会主席，国泰君安证券公司总经济师，国泰君安投资管理公司副董事长、总裁，国联安基金管理公司监事长、督察长。
曾任上海市第十、第十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委，上海上市公司董秘协会顾问、上海市产权交易所顾问、第一届上海市证券业协会副会长。
领袖
观点
我这次排在最后一位，就不讲对下半年股市的看法了，讲一下6月1号我发表的文章，《对中国股市供给侧结构性改革的30条建议》，虽然阅读量超过了15000人，很多好心人也给我转给了相关部门和高层领导，因为我觉得这30条建议大部份能落实的话，对中国股市会起到很大的推动作用，所以我就讲讲现在落实的情况。
第23条允许外国人直接购买股票（不超过20万美元），要实行更大的开放，现在中国证监会已经宣布了要扩大对外国人投资股票的试点。
我的第3条，要鼓励上市公司并购排队中的IPO，同理IPO企业反向收购上市公司要成为的重要的释放口，
第16条讲了：收购兼并是企业做大做强的永恒主题，是做好存量上市公司的外延性增长的手段，现在证监会包括深交所，出台了许多具体措施，就是上市公司重大资产管理办法，包括创业板重组借壳上市，重大资产重组变成普通并购，这些是重大的推动。
我的第1O条讲的是：要培育超大型的证券公司，要培育中国的高盛，中国的美银美林，现在虽然这个不知道是否在酝酿，但至少现在提出了要给七家头部券商提供杠杆性的资金，让头部券商投行化，那么也就是我讲的只有超大型证券公司才有能力包销lPO的余量，才有能力去参与科创板发行的跟投，从这一点讲已经从七家头部券商开始行动了。
我的第22条，提出了：要建立公务员，高级官员能够直接投资股票的ETF基金。要像解放初期动员全国人民购买爱国公债一样购买股票，现在6月25号，中纪委发布了，党政机关干部要将其合法的财产，次合法的方式投资于证券市场，支持国家建设，这和我的建议是完全一致的。
现在大致落实了5条，那么30条里还有关键的几条必须落实，
一，在推出科创板前后一年内主板，中小板，创业板每月ⅠPO不超过二家，
二，对清仓式减持50%以上部分必须向其他股东支付50%对价，
三，要建立赔偿的集体诉讼制度。
让我们共同见证证券市场的健康发展。
▼延伸读物▼对中国股市供给侧结构性改革的30条建议我所知道的早期安翰科技，附上交所回应科创版第一股造假，记者调查报告安翰科技的谎言谢荣兴字会社会监督员、上海市第十、第十一届政协委员，高级会计师、原万国证券董事、黄浦营业部经理、交易总监，君安证券董事、副总裁，国泰君安证券总经济师、国泰君安投资管理公司总裁、国联安基金督察长
亲历见证中国股市33年
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