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【核心观点】
1、*ST吉恩和*ST昆机，国有控股股东没有得到特殊照顾，该退就退，凸显了严格退市的工作导向。
2、A股退市制度的新动态，预示着中国资本市场将会加快优胜劣汰。
3、未来退市制度改革方向，要弱化财务类的标准，上市公司连续亏损，是不是可以不退市？
4、港交所退市制度，上市公司亏损不作为退市条件。
5、纽交所的退市制度，涉及财务类指标，纳斯达克上市公司亏损有可能不退市。
6、投资者对于退市公司的违规行为，可以依法索赔。
欢迎大家收看今天的《财经观察家》，我是西南证券的张刚。我今天演讲的主题是：国有控股上市公司无法获得免死金牌！
新闻背景5月22日上交所宣布，因财务数据或审计意见出现纰漏，对同为国企的两家僵尸公司*ST吉恩和*ST昆机作出终止上市决定。2017年年报显示，*ST吉恩净利润为负23.63亿元，期末净资产为负1.98亿元，对照规定，*ST吉恩在暂停上市后同时触及了净利润、净资产和审计意见类型等三项终止上市情形。*ST昆机年报显示，2017年度亏损3.5亿元，期末净资产为负3822.1万元，触及了净利润和净资产两项终止上市情形。因此，两家公司连续三年亏损后，在第四个会计年度均触及了股票终止上市条件，符合上交所《股票上市规则》规定的终止上市情形。
昆明机床从它的前十大流通股东当中来看，除了第一大是香港的证券登记结算公司以外，因为它有H股，所以说表面上是第一大股东，实际上它是在香港有多个、很多的投资人、持股者所构成的。实际上它的第一大股东是沈阳机床以及云南省工业投资控股集团有限责任公司。大家注意，这两家股东的身份均是国有股股东，而这两家公司合计持股占到了31%，实现了相对控股。咱们再看一下吉恩镍业，吉恩镍业除了它第一大股东持股比例是22.56%，同时也是国有股股东身份以外，还有它从第二大股东开始一直往后，从中不难发现，大量是什么？是基金公司的资产管理计划以及相关的一些定向的个人理财产品等等等等，这也就说明了这些机构投资者也尽数将会面临退市的命运。而作为这两家公司，说实话他们的退市，我觉得还是有点出乎大家意料的。
首先我们来看一下吉恩镍业这家公司。这是伦敦金属交易所上市的镍的期货产品的走势图，实际上在2017年的下半年开始，镍产品的价格便出现了大幅的上扬，甚至它创下了2015年年初以来的新高。镍产品价格的大幅上涨根本无法改变公司的窘迫的经营状况。它从2014年开始便出现了亏损。连续亏损四年，到2017年的时候还是亏损，然后2018年一季报仍然维持亏损的状态，它满足了什么？连续三年亏损之后，第四年无法得以扭转的情况之下，就不得不步入退市流程了。
昆机同样也是在2014年的时候出现的亏损。在2017年无法得以扭转，2018年一季报继续亏损，同样一样的情况。也就是说，这两家公司都是因为什么？财务类指标不达标，连续亏损所步入的退市进程。国有股东作为第一大股东的这些上市公司，它不得不面临什么？国有资产的减值，为什么？你是上市公司，你有股票在交易，你维持住上市地位，那么你的价值就不一样。你成为退市公司，退到新三板上去，那么价值就会减很多。但是，国有股股东所掌控的上市公司，仍然在无法扭转亏损的经营状况的情况之下，没有得到特殊照顾，该退就退。今年的退市公司，这两家公司的选择上，凸显了严格执法、严格退市的这么一种工作导向。
那么除了这两家公司以外，还有哪些公司具有比较大退市的风险性？我这里给大家列了出来：众和、圣莱和上普属于连续亏损的公司，应该来讲也有很大的退市的可能性。财务指标当中连续亏损主要是反映在净利润上，净资产为负值，也属于退市的财务类指标之一。
在2014年的时候，中国证监会以及沪深交易所就进一步的完善和补充了相关的一些退市的新的一些法规，尤其是什么？健全了上市公司的主动退市制度，一定要获得2/3以上表决通过。还有在2014年的新的退市规定当中，明确了重大违法公司的强制退市制度，有的上市公司它涉及到重大违法事件，尽管在经营上还没有触及退市的标准，但是如果属于重大违法事项的话，也将会被强制退市。比如说*st博元，它叫做涉及重大信息披露违法退市第一股，而欣泰电器成为了中国资本市场第一家因欺诈发行而退市的上市公司。股价低于面值就是你的股票价格低于一块钱，很低。还有包括成交量，最低成交量，主要表现在公司的股票连续120个交易日，累计交易量低于100万股。还有股权结构的构成上，也属于衡量退市与否的一个指标。
另外，证券交易所对于强制退市公司的股票设置了退市整理期。吉恩镍业和昆明机床来讲，连续三年亏损之后，它会进入到一个暂停上市阶段，但暂定上市阶段投资者是无法进行交易的。但是要明确了它要退市之后的话，就给出了它一个叫做退市整理期，它会恢复它的交易，在退市整理的一个板块上来进行交易。那么交易的时间共有30个交易日，来提供给投资者，你选择卖出与否。
这些退市的新动态，预示着中国的资本市场将会加快优胜劣汰。而未来退市制度改革方向来看，有的来自于社会的意见当中，建议在严格执行这些交易类指标的同时，要弱化财务类的标准，就是说你连续亏损，是不是可以不退市？而《证券法》现在也正在修订的过程当中，如果修订完毕之后有希望，如果这家公司它只是因为亏损，也许它不会被要求强制退市。
中国香港它的退市制度，在它的用词上叫做除牌制度，上市叫挂牌。它条款上当中来看，大家注意一个，它没有遵守相关的上市规则，还有就是公众持股量不足，另外发行人进行业务活动或拥有的资产不足以保持其证券继续上市，还有发行人的业务不再适宜上市。从中大家发现没有？没有在亏损方面，有相应的规定，就说你要是亏损的话，这个不作为退市的要求。
同样咱们来看一下美国纽交所的退市制度。纽交所的退市制度也是零零总总很复杂。总体上来看，对于股东人数有要求，公众持股数有要求。然后亏损有了，连续五年亏损，纽交所就有相应的退市规定了。以及连续五年不分红，以及包括总资产过少等等。纽交所的退市制度，就开始涉及到一些财务类的指标了。
纳斯达克它分为三个子市场，一个市场叫做全球精选市场，还有一个市场叫做全球市场。它涉及到的退市指标是，必须要满足这三个条款当中的一项。它涉及到财务数据的时候，要求对公司的总资产以及总营业收入有相应的要求，如果没有相应的要求的话，就要求你的股东权益要在1000万美元以上，或者股票的市值要在5000万美元以上。这样的话，你的市值，你的股东权益很高，你在相关的财务类的指标要求上就可以免除相应的限制了。
新闻背景*ST吉恩和*ST昆机被终止上市，其股东户数共有10.3万，流通盘市值合计达多亿元。*ST昆机方面，随着证监会对*ST昆机及相关方罚单的陆续落地，*ST 昆机投资者索赔规模在逐渐扩大。由于公司两地上市，*ST昆机可能成为证券市场上首个因虚假陈述同时引发A股、H股退市和投资者索赔的案例。而*ST吉恩更是遭遇超过87亿元的债务压顶，且数额还有望继续扩围。终止上市并不意味着公司不能正常经营，只是中止在上交所挂牌交易。根据《公司法》规定，终止上市后公司股东仍享有对公司的知情权、投票权等股东权利，股东享有的权利不会改变。此外仍可在股转系统进行转让。此外，*ST昆机因为重大遗漏、财务造假两度被证监会处罚，股民因此造成损失的，可以向公司索赔。
还有一个建议叫做：进一步完善司法维权诉讼制度，研究设立投资者维权基金，退市保险制度等等。在相关的这些法规上，鼓励这些违法违规的公司回购股票，或者来对投资者来进行赔偿，这样可以减轻相应的处罚。大家看一下具体内容，比如说涉及到欺诈发行的公司，它肯定属于重大违法事件，它要面临退市。但是它退市同时的话，相关的责任人要面临处罚。它如果说它能够承诺回购或收购这些股票，并且赔偿中小投资者的经济损失的话，那么它退市的同时可以从轻处罚。这是一个优待条件，鼓励这些欺诈发行的责任人，给他们一个减轻处罚的机会。
还有因为信息披露违法而暂停上市的公司，如果说，对民事赔偿承担作出妥善安排的，那么公司还可以申请恢复上市，这都是给了一个减轻处罚。戴罪立功的这么一个条款。同时作为已经退市的公司，他们可以在新三板上进行相应的交易，当然活跃度要差了很多。如果说这些它在赔偿投资者方面做得不到位的话，投资者依据相关的法规的规定，比如说你属于重大违法事项，要进行索赔的话，仍然可以通过中证中小投资者服务中心，来寻求在法律诉讼上来给予的帮助。
“一股清泉文化传媒”。
